周二在监管层介绍金融支持经济高水平发展有关情况时发布了一系列重磅政策，大盘喜迎百点长阳。展望后市，市场想象空间有望真正打开。本期投研君分享一个建筑装饰行业的上市公司。江河集团主营建筑装饰（幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计等，营收占比约95%）和医疗健康（屈光、视光、眼底病等眼科诊疗等，营收占比约5%）业务，旗下拥有江河幕墙、承达集团、港源装饰、梁志天设计集团、Vision等行业知名品牌，业务遍布全球多个国家和地区，在幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计、眼科医疗等专业领域居世界领先水平。
在遍历财报后，投研君发现公司的扣非净利润顶峰处在2023年，报6.9亿元，归母净利润和营收分别为6.7亿元、209.5亿元。公司商誉在2015至2017年曾位于12亿元左右的水平，2018、2019、2021、2022、2023年分别降至11.2亿元、8.3亿元、6.6亿元、4.5亿元、4亿元，呈现整体下降，去年降至2014年以来最低水平。尽管公司在前述年份有某些特定的程度的资产减值计提，但净利润整体保持稳健增长。2021年公司曾计提信用减值损失21.3亿元，导致扣非净利润受到严重拖累，亏损11.2亿元左右，原因是该年公司未能及时回收某地产相关子公司以及关联公司部分装饰工程到期应收账款，投研君之前提及的同为建筑装饰行业的中衡设计该年同样受一定的影响。结合公司随后几年交出的业绩成绩单可得知未再出现巨额信用减值损失的迹象。2014年以来公司的毛利率均在13.9%以上，近5年均在16.6%以上，围绕16.7%至18.5%波动。
据2024中报，得益于公司围绕“降本增效”年度工作主题，继续聚焦和强化建装主业发展，全方面提升经营效益和盈利能力，营收规模、归母净利润及建筑装饰板块订单均实现了逆势增长，龙头品牌效应进一步显现，归母净利润同比提升10%至3.2亿元，扣非净利润同比提升6%至2.8亿元，营收同比扩大12%至99.2亿元，毛利率同比提升0.6个百分点到了15.6%。值得一提的是虽然行业竞争非常激烈，但由于公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较优质，资信状况较好，且公司一直注重现金流管理，公司的经营活动净现金流较去年同期增加约8亿元，体现了突出的韧性。
在通读万字经营分析后，投研君摘录一些精华分享给大家。在行业方面，公司提到建筑装饰行业的市场集中度逐步的提升，《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》的发布将直接利好光伏建筑行业，给建筑装饰行业带来新的行业增长机会。
建筑装饰业务方面，在幕墙与光伏建筑领域，公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用，公司作为幕墙有突出贡献的公司正向光伏建筑延伸和转型，积极推动绿色光伏建筑的快速发展。其中，江河幕墙是全球高端幕墙领先品牌，在全球各地承建了数百项地标性建筑，是幕墙行业领军者。凭借卓越的产品质量、领先的技术实力和显著的市场占有率，江河幕墙获得了“国家级制造业单项冠军企业”的殊荣，并荣获中国绿色建材产品认证，其单元式幕墙和构件式幕墙产品获颁最高等级三星级证书。在室内装饰领域，企业具有总部在香港的全球顶级室内装饰品牌承达集团（HK.1568），在内地拥有北方地区排名第一、装饰行业排名第四的港源装饰。在室内设计领域，企业具有享誉全球的顶级建筑及室内设计品牌梁志天设计集团（HK.2262），其在住宅设计领域已连续多年全球排名第一。
医疗健康业务方面，公司定位为国际化的专业眼科医疗服务提供商，拥有澳洲最大眼科连锁品牌Vision和长三角区域知名品牌江河泽明。在国内眼科业务拓展上，除江河泽明等面向大众开展眼科医疗服务外，面向中高端客户主要以“维视眼科”品牌开展业务，并稳步推进中高端眼科医疗服务。2024上半年，公司在北京设立了第一家面向中高端客户为主的“维视眼科”品牌直营店，该院区位于北京世贸天阶，是继南京河西院区、新街口院区后维视眼科在国内开启的第三家维视眼科医院。Vision多年来专注于技术上的含金量高的眼科治疗及手术，包括白内障手术、角膜移植手术、视网膜手术、玻璃体内注射治疗、激光治疗等，其医疗专家团队开拓并推动了世界眼科医疗领域中若干技术的进步，包括率先在白内障手术中应用超声乳化白内障吸出术、率先开展CMICS“同轴”微创白内障手术、南半球首例激光白内障手术等，并在澳大利亚率先使用了最新激光眼科手术机SMILE，是世界公认的眼科医疗技术探讨研究领导者。
订单方面，公司今年上半年建筑装饰业务新增订单总量稳居行业榜首，同比增长14.2%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约82.6亿元，同比增长8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.2亿元，同比增长25.1%。公司旗下江河幕墙、承达集团、港源装饰、梁志天设计集团等单位接连中标了北京商务中心区(CBD)核心区Z6地块、上海正大天晴全球研发总部、上海美的全世界创新园区项目精装修、广州南沙全民文化综合体育馆、深圳比亚迪全球研发中心、深圳思摩尔科技大厦、武汉路特斯全球总部、香港广华医院二期重建、新加坡滨海湾金沙酒店赌场翻新工程、菲律宾马尼拉文华东方酒店室内翻新及装修工程、菲律宾BDO Makati-CP07等一大批重点工程。截至6月末，公司在手订单充足，合计约356亿元，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础,也彰显了公司在建装领域的市场核心竞争力。
光伏建筑一体化方面，公司持续承接BIPV工程及加速异型光伏组件的对外销售业务。公司上半年先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团人机一体化智能系统工厂等重点BIPV工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入约3.1亿元，同比增幅达124%。公司已完成北京首个负碳示范楼首程时代中心项目，该项目为江河光伏采用BIPV光伏系统技术，通过“产品+服务”的创新模式，打造的负碳建筑。当前BIPV行业发展正处在加快速度进行发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，但从目前市场上承接的BIPV订单来看，头部企业已开始受益。
分红方面，今年5月公司向全体股东每10股派发红利2元，对应3月披露的2023年度利润分配方案。在发布中报后，公司同时披露中期利润分配方案，维护公司价值及股东权益，拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。结合公司最新收盘价测算，公司近一年股息率将达到约7.4%。公司2011年IPO募资约20.9亿元，2014年增发募资约4.7亿元，自上市以来累计实现归母净利润约49亿元，累计现金分红约25.2亿元，平均分红率约51%。公司持续实施分红政策，长期保持稳定分红，切实努力回报股东，努力创造价值，并且今年上半年经营性净现金流录得可观增加，积极做出响应分红新政，提升投资者回报水平。
接下来我们不难发现一下公司的分析师关注热度。2016至2023年公司按年分别收获了43、3、11、9、2、13、33、37次关注，连续两年关注数达到30次，是2017年以来的最高点，今年截至目前共收获28次关注。
中邮证券的赵洋分析师在公司发布中报后指出，新签订单表现靓丽，份额逆势提升明显；海外出海重返中东，国内下沉优质市场；现金流改善明显，费用率整体稳定。当前，赵洋在南财投研通分析师评价（建筑装饰行业）行情类排行榜高居第8名。
海通证券的张欣劼在9月2日点评了公司的中报，谈到了在装饰行业整体承压下，公司龙头地位凸显，2024H1建筑装饰新签订单稳居行业首位，且内装订单增长较快。同时，绿色建筑大势所趋，公司在光伏建筑领域已有先发优势。我们看好公司未来业绩，预计2024-2025年归母净利润分别为7.39亿元、8.14亿元，公司龙头效应显现，给予2024年10-12倍市盈率，合理价值区间6.52-7.82元，维持“优于大市”评级。张欣劼当前在分析师评价（建筑装饰行业）财务类排行榜位列第8名。
财通证券的毕春晖与赵洋的点评时点一致，在8月30日当晚，他提到BIPV收入加快确认，积极重返海外市场；公允市价变动损失拖累业绩，经营现金流出规模收窄。预计公司2024-2026年营收230.18亿元/250.89亿元/272.99亿元，归母净利润7.20亿元/7.79亿元/8.92亿元。8月30日收盘价对应PE分别为7.38/6.82/5.95倍，维持“增持”评级。毕春晖当前在分析师评价（建筑装饰行业）财务类排行榜勇夺冠军。
公司最新收盘价报4.75元，市净率为0.75倍。作为幕墙领域有突出贡献的公司，公司致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务，以“为了人类的生存环境和健康福祉”作为使命，逆势增长的中报“答卷”体现了稳固的行业地位和领先的总实力，经营优势或将继续扩大，稳健的投资者或可逢低关注。
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